La sobrevaloración de Citgo

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La valoración de Citgo: una controversia en curso

El pasado martes 19 de septiembre de 2023, decidí buscar información sobre la valoración de Citgo en Google. Encontré 213,000 resultados, y la mayoría de ellos repetían la misma información: la petrolera estatal venezolana Pdvsa ha valorado a Citgo entre 32,000 millones y 40,000 millones de dólares. Sin embargo, es importante cuestionar esta valoración y analizar los factores que la respaldan.

Para entender la estructura de propiedad de Citgo, debemos mencionar que Pdvsa posee el 100% de las acciones de PDV Holding, una empresa no operativa con sede en Estados Unidos. A su vez, PDV Holding es la única accionista propietaria del 100% de Citgo Holding, que a su vez es la única accionista propietaria del 100% de Citgo Petroleum Corporation. Esta compleja estructura plantea interrogantes sobre el futuro de Citgo en caso de ser rematada.

Las intenciones de vender Citgo surgieron por primera vez en 2010, cuando el entonces presidente de Venezuela, Hugo Chávez, la calificó como un «mal negocio». Sin embargo, Pdvsa nunca encontró un comprador dispuesto a pagar el precio mínimo de venta de 10,000 millones de dólares. En 2014, las intenciones de venta resurgieron debido a la necesidad de evitar sanciones y se habló de salir de Citgo cuando se tuviera una propuesta conveniente.

En cuanto a la valoración de Citgo, el análisis realizado por la unidad de Equity Research de Barclays en 2014 estimó que su valor se situaba entre 7,000 y 9,000 millones de dólares. Sin embargo, es importante destacar que Citgo nunca ha publicado su hoja de balance ni otros estados financieros, lo que dificulta realizar una valoración precisa de la empresa.

La metodología utilizada por Barclays se basa en el múltiplo «Enterprise Value to Ebitda», que compara el valor del total activo de la empresa con su utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Según Barclays, el múltiplo se situaba entre 5.1 y 6.6 en 2014, utilizando un promedio de Ebitda de 1,370 millones de dólares. Esta metodología también ha sido criticada por no tener en cuenta el valor estratégico que Citgo representa para Venezuela.

En la actualidad, Pdvsa afirma que el precio de Citgo se sitúa entre 20.4 y 25.5 veces su Ebitda promedio, lo que resulta en una valoración de entre 32,000 y 40,000 millones de dólares. Sin embargo, expertos en valoración como Aswath Damodaran consideran que el múltiplo adecuado para una empresa como Citgo debería ser de 11.4 en 2023. Utilizando este múltiplo y el promedio de Ebitda de 1,569 millones de dólares, la valoración de Citgo sería de aproximadamente 18,000 millones de dólares.

EV to EBITDA | How to Calculate EV/EBITDA Valuation Multiple?

Es importante tener en cuenta que el Ebitda tiene limitaciones como medida financiera y no siempre refleja la generación real de flujo de efectivo de una empresa. Además, la falta de transparencia en los estados financieros de Citgo dificulta aún más la valoración precisa de la empresa.

En conclusión, la valoración de Citgo es un tema controvertido y su sobrevaloración puede estar impulsando su posible remate. Es necesario cuestionar y analizar detenidamente los factores que respaldan esta valoración para entender el verdadero valor de la empresa.